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机械行业：四季度送走高钢价 迎来低需求 |
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3004人次浏览 时间：2008-9-28 【 大 中 小】 |
投资要点：
弱市行情机械板块跑输市场。3季度机械板块下跌31.46%，跌幅高于市场平均水平，其中强周期的造船、工程机械跌幅居前。
4季度宏观环境难有好转。7-8月份的工业生产和投资数据均呈下滑趋势，尤其是房地产投资增速下滑较快，预计4季度机械行业面临的宏观环境难有好转。
积极财政政策影响局部。进口零部件退税转国家资本金操作困难;增值税转型带来的设备需求大约在330亿元左右;根据以往经验，积极的财政政策很难改变机械行业的运行趋势，更何况目前房地产投资已占国内固定资产投资的重要部分。
4季度机械行业需求增速或将加速下滑。综合上述因素，我们认为4季度机械行业可能面临需求增速加速下滑的情况，正可谓送走高钢价，迎来低需求。
铁路、输变电和太阳能设备增长确定。子行业中，铁路设备、输变电设备和太阳能发电设备未来增长确定，而工程机械、机床工具和重矿机械仍将延续景气依次回落的趋势。
存在风险：
信贷政策突然明显放松。如果国内央行出于维护经济和金融安全的考虑，突然大幅放松信贷，则国内投资和机械设备需求将好于预期。
综合评价及评级调整
机械行业中性评级。在经济下行周期中，机械行业景气也将下行，维持中性评级。子行业中维持电气设备增持评级;铁路设备尽管需求增长明确，但龙头公司估值偏高，给予中性评级;工程机械、机床工具和重矿机械维持中性评级。个股推荐天威保变、平高电气、昆明机床和东方电气，但同时也提请投资者注意规避系统风险。
一、2008年3季度机械板块继续走弱
自2008年6月15日-2008年9月12日期间(下同)，按流通市值加权平均计算的沪深300指数下跌28.33%，机械板块下跌31.46%，跌幅高于市场平均水平，我们在2008年下半年策略中维持行业中性评级，现在看来阶段性判断正确。
(一)3季度强周期子行业继续领跌
在过去的一个季度里，我们重点关注的机械行业7个子行业中，只有重型机械和机床工具的跌幅小于市场平均水平，其他5个子行业的跌幅均高于市场平均水平。其中，造船行业下跌43.7%，已是连续3个季度居跌幅前列，造船板块的持续领跌让我们充分领略到了什么叫做"周期行业"，什么叫做"熊市不言底";我们在下半年策略报告中给予中性评级的工程机械和重矿机械，跌幅也超过了市场和行业的平均水平;我们同样给予中性评级的机床工具的跌幅却略小于市场和行业的平均水平;而我们较为看好的电气设备2季度跌幅却超过了市场平均水平，但小于行业平均水平。如此看来，我们在下半年策略报告中，对子行业的判断还是出现了一些偏差，准确率为50%。
(二)3季度部分强势股补跌
在过去的一个季度里，我们在3季度策略报中重点推荐的3支股票中，天威保变下跌了45.04%，跌幅远远高于市场和行业平均水平，可以说非常失败，出现了明显的强势股补跌特征;昆明机床下跌了31.78%，跌幅也略超行业平均水平;平高电气下跌了20.72%，跌幅小于行业和市场平均水平。考虑到机械行业整体趋势向下，我们在3季度策略报告中已经明显减少了荐股数量，即便如此，也未能幸免，我们推荐的3支股票不仅全线下跌，而且只有1支跌幅小于市场平均水平，准确率只有33.3%。看来我们的个股研究工作还有待加强。
二、2008年4季度机械行业需求增速将加速回落
(一)3季度名义投资反弹、工业增速明显回落
根据统计局发布的2008年前8个月数据，2008年前8月全国规模以上工业企业完成增加值同比增长12.8%，较3个前下滑3.2个百分点。在工业内部，重工业增加值同比增长13.2%，较3个月前下滑3.8个百分点。完成固定资产投资同比增长27.4%，较3个月前上升了1.8个百分点，如果剔除投资品价格上涨的影响，我相信我们看到的实际投资增速应该是呈下滑趋势的。详见图2。当然有人会说，北京的奥运会使周边200公里范围内的工厂和建筑工地停产，这部分影响了3季度的各项宏观经济数据。但我们看到，离北京较远的江苏、浙江和广东等地的工业增加值增速也在下滑。
(二)3季度信贷从紧趋势未变
尽管自2季度以来，市场上不时传来央行可能放松银根的声音，但我们看到的实际情况却并非如此，迫于通胀压力，迄今为止的货币政策基调依然从紧。截止到8月末，金融机构的各项贷款余额为29.3万元，同比增长14.29%，增速较5月末的时候又下滑了0.57个百分点。
(三)3季度机械行业内外需求双双回落
据中国机械工业联合会数据，2008年1-8月，全国机械工业累计销售产值5.76万亿元，同比增长28.54%，累计出口0.88万亿元，同比增长22.1%。1-8月销售和出口增速分别较3个月前下滑1.81个百分点和3.1个百分点，呈现出内外需求增速双双回落的不利局面。详见图4。
(四)政策支持影响局部
1、进口零部件税收减免实际操作困难
近期财政部出台文件，调整部分装备制造业设备及关键零部件进口关税和进口环节增值税先征后退，所退税款作为国家投资处理，转为国家资本金。具体包括超/特高压输变电设备、大型石化设备、大型煤化工设备，实施时间为2008年1月1日。我记得2007年财政部曾针对纺织机械出台过类似政策，但我们已经看到，2007年下半年以来，随着国内纺织服装行业经营状况下滑，纺织机械企业的经营绩效也出现了下滑。也就是说该项政策并未能改变行业运行的趋势。而且，我们从企业了解到的情况是，所退税款转国家资本金实际操作起来非常麻烦。
2、财政补贴风电设备厂商效果有限
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